Скорректированы правила расчёта размера дивидендов по акциям госкомпаний

Расчет размера дивидендов по акциям госкомпаний будет осуществляться исходя из прибыли по данным МСФО

Установлено, что федеральные органы исполнительной власти при формировании позиции акционера — РФ в акционерных обществах, акции которых находятся в федеральной собственности, направляют на выплату дивидендов сумму, определенную исходя из чистой прибыли по данным финансовой отчетности, в том числе консолидированной, в соответствии с МСФО, если в соответствии с законодательством РФ на акционерное общество возложена обязанность по составлению такой отчетности.

Если указанная сумма превышает величину чистой прибыли, определенной по данным бухгалтерской (финансовой) отчетности такого акционерного общества, то для выплаты дивидендов используется нераспределенная прибыль акционерного общества.

Распределяем дивиденды без налоговых потерь

Материал для подписчиков издания «Новая бухгалтерия». Для оформления подписки на электронную версию издания перейдите по ссылке.

Новая бухгалтерия

Журнал для практикующих бухгалтеров, финансовых работников, аудиторов и налоговых консультантов. Журнал состоит из четырех основных разделов: бухгалтерский учет, налоги, труд и заработная плата, право.

Периодичность выхода: 1 раз в месяц. Объем: 144 полосы.

Скорректированы правила расчёта размера дивидендов по акциям госкомпаний

Правительство внесло изменения в своё распоряжение от 29.05.2006 № 774-р о позиции акционера – РФ в акционерных обществах, акции которых находятся в федеральной собственности (распоряжение Правительства РФ от 18.05.2017 № 944-р).

Теперь в акционерных обществах, обязанных составлять отчетность по Международным стандартам финансовой отчетности (МСФО), сумма, направляемая на выплату дивидендов, определяется исходя из чистой прибыли по данным указанной финансовой отчётности (в том числе консолидированной). Если предназначенная для дивидендов сумма превышает величину чистой прибыли, определенной по данным финансовой отчётности акционерного общества, то для выплаты дивидендов используется нераспределенная прибыль акционерного общества.

О юридических особенностях распределения прибыли в АО рассказывает статья «Порядок распределения прибыли в АО (нюансы)».

Половина прибыли госкомпаний уйдет на дивиденды

Совет директоров «Роснефти» вчера рекомендовал выплатить дивиденды за 2016 г. в размере 5,98 руб. на акцию. Это соответствует 35% чистой прибыли по МСФО и такую директиву утвердило правительство, рассказали «Ведомостям» два чиновника и человек, близкий к «Роснефти». Кроме того, по словам чиновников, готов проект распоряжения правительства о дивидендах всех госкомпаний – они должны отдать 50% от прибыли по МСФО. Как стало известно «Ведомостям», это распоряжение будет подписано до конца недели. Подтвердить это у представителя премьер-министра «Ведомостям» не удалось. К «Роснефти» же это распоряжение не относится, поскольку формально она не госкомпания («Роснефть» на 50% принадлежит «Роснефтегазу»), объясняют собеседники «Ведомостей».

В прошлом году планку дивидендов для госкомпаний повысили до 50% прибыли по РСБУ или МСФО (от большей из величин), с этого года Минфин хотел закрепить 50% от прибыли по МСФО навсегда и заложил эту величину (включая и поступления от «Роснефти») в трехлетний бюджет. Но Минфин не учел особое положение «Роснефти», объясняет федеральный чиновник, она уже пользовалась статусом «не госкомпании», чтобы получить допуск к приватизации «Башнефти».

«Дивидендная политика носит долгосрочный характер и согласована с акционерами и правительством. Никогда никакой директивы для «Роснефти» платить 50% от чистой прибыли по МСФО не было», – утверждает представитель «Роснефти» Михаил Леонтьев.

По прогнозам Минфина, «Газпром» в этом году должен заплатить 160,6 млрд руб., «Роснефтегаз» – 148,2 млрд руб., «Транснефть» – 57,6 млрд руб., «Русгидро» – 8,5 млрд руб. Все это при условии, что все госкомпании заплатят 50% прибыли.

«Роснефть» утвердила дивидендную политику в конце прошлого года, напоминает он, и планка в 35% – максимальная для компаний с госучастием в нефтяной отрасли. Консенсус-прогноз Bloomberg предсказывает, что чистая прибыль по итогам января – июня составит 240 млрд руб., тогда на дивиденды компания может потратить около 95 млрд руб. (из них 47,5 млрд руб. – государству).

«Роснефть», как и другие госкомпании, заявляет, что ей нужны деньги для инвестпрограммы. Но позиция чиновников – любую эффективную инвестпрограмму нужно финансировать за счет долга. Инвестпрограмма «Роснефти» в 2017 г. должна составить 1,1 трлн руб., в 2018 г. – 1,3 трлн руб., говорил глава «Роснефти» Игорь Сечин. Свободный денежный поток «Роснефти» в этом году должен быть на уровне 300 млрд руб., прогнозирует Кирилл Таченников из БКС. Таким образом, возможность заплатить дивиденды даже при планке в 50% у «Роснефти» все равно бы осталась. Но у нее большой долг: отношение чистого долга к EBITDA – более 3 (c учетом авансов).

Об исключении просит и «Газпром». Его совет директоров рекомендовал выплату дивидендов на уровне прошлого года (24% прибыли по МСФО). Основания для исключения – большая инвестпрограмма компании, которая должна обнулить ее денежный поток в этом году. «Газпрому» придется занимать, чтобы выплатить дивиденды в размере 50% прибыли по МСФО, говорит аналитик «Атона» Александр Корнилов. По его прогнозам, денежный поток монополии в этом году может стать даже отрицательным, но есть возможности для займа – отношение чистого долга к EBITDA приемлемо (1,6). В прошлом году «Газпром» получил исключение по дивидендам из-за повышения налоговой нагрузки, но в этом году исключений решили не делать, говорит федеральный чиновник. Хотя в этом году НДПИ на газ снова был повышен.

Остается интрига и по «Транснефти». В прошлом году она заплатила 100% по РСБУ, что в несколько раз ниже, чем 50% по МСФО (закон об АО не позволяет отправлять на дивиденды сумму, превышающую 100% прибыли по РСБУ). За год никаких поправок в закон не было, и менеджмент «Транснефти» уже рекомендовал отдать на дивиденды 25% прибыли по МСФО.

Дивиденды каких госкомпаний вырастут при переходе на 25% по МСФО

Тема дивидендов госкомпаний снова на первых полосах газет. Все-таки крупнейшие госкомпании с 2014 г. будут направлять на дивиденды минимум 25% чистой прибыли по МСФО, сообщают Ведомости со ссылкой на слова двух федеральных чиновников. То есть уже в следующем году акционеры некоторых компаний, возможно, могут рассчитывать на неплохой рост дивидендной доходности.

Вопрос о выплате дивидендов госкомпаниями по общему принципу — 25% чистой прибыли по МСФО, а не РСБУ — обсуждается в правительстве уже давно. Инициатором выступил Минфин, который вообще предлагал повысить минимальную планку до уровня в 35% чистой прибыли по МСФО. По данным Ведомостей, это предложение было отклонено, а вот решение перейти от выплат по РСБУ к МСФО было принято. Оно согласовано и с премьером, и с президентом, сообщает источник издания.

Нефть и газ

Основными бенефициарами этого решения в нефтегазовом секторе могут стать акции Транснефти и Газпрома, уверены эксперты.

При новой дивидендной политике доходность по «префам» Транснефти может составить около 8% (при равных дивидендах на обыкновенную и привилегированную акцию), считает Иван Хромушин, аналитик Газпромбанка. Однако в компании могут установить дополнительные ограничения по дивидендам — например, не более 100% прибыли по РСБУ. В таком случае доходность по «префам» может опуститься до уровня около 2,0% (на выплаты пойдет около 6% консолидированной чистой прибыли группы «Транснефть» по МСФО), подсчитал Хромушин. По итогам 2012 года дивидендная доходность по бумаге составила всего 0,99% на дату закрытия реестра. Так что если новый закон будет принят, то это может увеличить доходность по бумаге в 8 раз.

Дивиденды Газпрома в свою очередь могут потенциально увеличиться до 10,3—11,2 руб. (доходность 7,2-7,9%) по сравнению с текущим ориентиром компании 6-8 руб. на акцию (доходность 4,2-5,6%), отмечает аналитик Газпромбанка. Напомним, Газпром планировал перейти на выплату дивидендов на основе чистой прибыли по МСФО в 2015 году.

Что касается двух других госкомпаний сектора — Газпром нефти и Роснефти то на них нововведения не отразятся. Роснефть еще в 2012 году поспешила выполнить поручение президента РФ и рекомендовала повысить уровень дивидендных выплат до 25% от чистой прибыли по МСФО. Дивиденды Газпром нефти по итогам 2012 года составили 44,09 млрд рублей, что также соответствует 25% от чистой прибыли компании по МСФО.

Финансовый сектор

По акциям ВТБ дивидендная доходность может вырасти до 4,3%, подсчитал Уралсиб Кэпитал. «Сама по себе вышедшая сегодня новость позитивна, но в случае с ВТБ есть о чем подумать, — уверена Наталья Березина из Уралсиб Кэпитал. — Во-первых, это некое дополнительное давление на капитал, во-вторых, есть вопрос, а какая у ВТБ будет прибыль. Пока что есть риск, что по году банк на свои прогнозы не выйдет, а это вполне способно компенсировать позитив от повышенного коэффициента выплат». По подсчетам аналитика Газпромбанка Андрея Клапко, доходность по акциям ВТБ может вырасти до 5,2%.

Однако эксперт не уверен, что новые правила по дивидендам будут относиться к банкам, исходя из более жестких требований к капиталу (Базель 3), снижения рентабельности на фоне роста отчислений.

Электроэнергетика

Самый сильный позитивный эффект такое решение правительства может оказать на Россети, считает Игорь Гончаров, аналитик ФГ БКС. Если новый принцип выплат будет принят, это приведет к увеличению дивидендной доходности Россетей с примерно 2% до около 7‐8% (учитывая неденежные статьи, которые не включаются в чистую прибыль при расчете дивидендов). «Однако даже если переход состоится, на наш взгляд, слабые фундаментальные характеристики Россетей перевесят увеличение дивдоходности за 2013 год», — уверен аналитик.

[3]

Дмитрий Котляров, аналитик Газпромбанка, обращает внимание на тот факт, что за первое полугодие госкомпании в электроэнергетике в основном отчитались с убытками по МСФО, включая ФСК, Россети и Интер РАО. «Добавим сюда инициативу правительства по заморозке тарифов в следующем году, что приведет к сокращению расходов и инвестиций и сделает выплату дивидендов еще менее актуальной. Вдобавок второе полугодие может оказаться очень сложным для энергетиков», — отмечает эксперт. В связи с этим он не ожидает существенных дивидендов от госкомпаний сектора и даже не исключает, что некоторые снова откажутся от выплат. Если же рассуждать гипотетически, то потенциальная дивидендная доходность (при условии, что база по дивидендам
будет скорректирована на все неденежные факторы) по Интер РАО, ФСК и РусГидро все равно не будет особо высокой, уложившись в пределы 2-5%, замечает Котляров.

Расчеты предоставлены аналитиками: ФГ БКС, Газпромбанк, Уралсиб Кэпитал и UFS IC

— Доходность Роснефти и Газпром нефти не рассчитывалась и соответствует уровню 2012 года

БКС Экспресс

пополни брокерский счёт без комиссии

• С карты любого банка
• Прямо на сайте
• Без комиссии

Последние новости

Рекомендованные новости

Итоги торгов. Российский рынок способен возобновить рост уже на следующей неделе

Еще один сильный драйвер роста нефти: сланцевая промышленность в США испытывает проблемы

Высокая доходность в облигациях. Как ее можно получить

В России инвесторы ставили на нефтегазовый сектор

Набиуллина: Об инфляции, ВВП и ключевой ставке

Рынок США. В небольшом минусе после отчета по рынку труда

ЦБ снизил ключевую ставку до 7%

Топ-3 технологические акции на 2020 год

Адрес для вопросов и предложений по сайту: [email protected]

Copyright © 2008–2019. ООО «Компания БКС» . г. Москва, Проспект Мира, д. 69, стр. 1
Все права защищены. Любое использование материалов сайта без разрешения запрещено.
Лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 , выдана ФКЦБ РФ 10.01.2001 г.

Данные являются биржевой информацией, обладателем (собственником) которой является ПАО Московская Биржа. Распространение, трансляция или иное предоставление биржевой информации третьим лицам возможно исключительно в порядке и на условиях, предусмотренных порядком использования биржевой информации, предоставляемой ОАО Московская Биржа. ООО «Компания Брокеркредитсервис» , лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности. Выдана ФСФР. Без ограничения срока действия.

Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.

Дивидендный урожай. Какие компании выплатят акционерам больше всего

В апреле 2018 года значительное влияние на российский рынок начали оказывать политика и развитие ситуации с торговыми войнами на международной арене. Очевидно, что эта тенденция сохранится в ряде отраслей и в дальнейшем может сказаться на готовности компаний выплачивать дивиденды.

Между тем на начало апреля дивидендная доходность индекса Московской биржи оценивалась в 4,8%. По этому показателю российский рынок акций лидирует среди биржевых индексов стран как с развитой экономикой, так и с развивающейся.

Начиная с 2014 года дивидендная доходность российских компаний стабильно держится выше 4%, притом что индекс Московской биржи за этот период увеличился почти на 60%. Такая ситуация объясняется стабильно растущими дивидендными выплатами со стороны отечественных компаний, которые, в свою очередь, являются следствием растущей прибыли и доли от нее, направляемой на дивиденды акционерам.

С 2014 года объем дивидендов, выплачиваемый акционерам, увеличился в 1,5 раза и по итогам 2017 года может быть зафиксирован на уровне 1,5 трлн рублей. При этом если в 2012-2013 годах на дивиденды в среднем направлялось 22-26% от чистой прибыли, то в 2015-2017 годах этот показатель повысился до 33-34%.

Объем дивидендов, выплачиваемых эмитентами из индекса Московской биржи, растет в среднем на 11% в год. Так, например, компания «Новатэк» увеличила объем рекомендованных выплат акционерам по итогам 2017 года в сравнении с 2014 годом на 14,1 млрд рублей (прирост 45% за 4 года).

Причины роста

Фундаментальных предпосылок для увеличения дивидендных выплат было несколько. Ключевые из них — это опережающие темпы роста прибыли компаний по сравнению с капитальными затратами и требование Минфина к госкомпаниям выплачивать в виде дивидендов 50% от чистой прибыли, которое впервые стало применяться в 2015 году.

В 2013-2016 годах в российской экономике наблюдалась инвестиционная пауза, при этом прибыль компаний последние три года росла. Замедление инвестиций формировало у предприятий свободные денежные средства, которые они направляли в виде дивидендов акционерам.

Эта тенденция была наиболее характерна для компаний черной металлургии. Для сравнения: если по итогам 2014 года ММК, НЛМК и «Северсталь» суммарно выплатили акционерам 80,1 млрд рублей, то по итогам 2017 года объем их дивидендов может составить 207 млрд рублей.

Тем не менее со стороны компаний с государственным участием наблюдался рост дивидендных выплат. В частности, в 2017 году предприятия с госучастием из индекса Московской биржи могут выплатить в виде дивидендов 415,8 млрд рублей, что в 1,5 раза больше по сравнению с 2014 годом.

Итоги и прогнозы

По нашим оценкам, за 2017 год компании, которые входят в индекс Московской биржи, уже выплатили акционерам 508 млрд рублей. В основном это эмитенты, которые платят дивиденды с периодичностью более чем один раз в год.

Мы ожидаем, что в целом по итогам 2017 года суммарные дивидендные выплаты составят 1,498 трлн рублей. По сравнению с 2016 годом их увеличение составит 7,6%. Таким образом, динамика роста будет самой слабой за последние 5 лет. Это обусловлено общим замедлением темпов роста прибыли компаний, а также отказом ряда эмитентов выплачивать дивиденды по итогам 2017 года.

В отраслевом разрезе по объемам выплат традиционно лидируют нефтегазовый сектор и металлургия, они аккумулируют более 70% всех дивидендов. В 2017 году мы ждем существенного роста веса финансового сектора в структуре выплат.

В частности, крупные выплаты может сделать Сбербанк, который по итогам 2017 года увеличил прибыль на 38,2% (до 748,7 млрд руб.). При сохранении доли прибыли, направляемой на дивиденды, на уровне 25% от чистой прибыли по МСФО можно рассчитывать на аналогичный рост дивидендных выплат.

Если же Сбербанк, который взял курс на достижение выплат в размере 50% от прибыли, направит на эти цели 35% и более, тогда увеличение дивидендов Сбербанка будет более существенным. По объемам выплат банк обгонит «Газпром», заняв первое место среди эмитентов биржи (около 262 млрд рублей с учетом префов). Благодаря Сбербанку финансовый сектор будет лидировать по динамике роста дивидендов в 2017 году.

От потребительского сектора можно ожидать увеличения выплат дивидендов на 21,4%. Х5 Retail Group планирует впервые за всю историю выплатить часть прибыли акционерам — они получат 21,6 млрд рублей (69% от чистой прибыли). Это нивелирует отказ «Магнита» от выплат дивидендов по итогам 2017 года.

Нефтегазовый сектор покажет рост выплат на 13,9%. «Газпром» планирует сохранить объем дивидендов на уровне 2016 года. При этом мы ждем существенного роста выплат со стороны «Роснефти». По итогам первого полугодия 2017 года компания направила акционерам 50% от чистой прибыли по МСФО, если такой же коэффициент будет применен к финальным дивидендам, то по сравнению с 2016 годом их объем увеличится на 75%.

Суммарный объем выплат со стороны металлургического сектора и добычи может увеличиться на 11,5% к 2016 году. Главным разочарованием грозит стать «Алроса», прибыль которой сократилась на 41%, уменьшив предполагаемые выплаты компании на 27,2 млрд рублей. Остальные компании сектора, в первую очередь предприятия черной металлургии, покажут хороший рост дивидендов относительно 2016 года.

В секторе электроэнергетики ожидается снижение объема выплат на 5,1%, что будет связано с сокращением дивидендов «РусГидро» из-за падения прибыли (на 43,5%, до 22,5 млрд рублей). Правда, если базой для расчета дивидендов станет скорректированный показатель (62,7 млрд рублей), то выплаты могут быть сохранены на уровне 2016 года.

В этом секторе основной интригой является объем дивидендов со стороны «Россетей», так как база для их выплат является непредсказуемой. Есть риск того, что по итогам 2017 года дивиденды будут крайне низкими. Неопределенность выплат является основной чертой российского сектора энергетики, за исключением некоторых эмитентов. Объемы дивидендов, которые будут направлены акционерам, рассчитать достаточно сложно даже при наличии опубликованной отчетности.

Самые доходные

Наиболее доходным с точки зрения дивидендов, по нашим оценкам, являются секторы металлургии и телекоммуникаций, а также нефтегазовая отрасль. Они обеспечивают инвесторам доходность на уровне 6-8%, что выше, чем среднее значение по индексу Московской биржи. Наиболее низкая доходность — в финансовом и потребительском секторах.

Самую высокую дивидендную доходность можно получить по акциям «Северстали», АФК «Система» и НЛМК. Однако этот показатель для них рассчитан с учетом уже выплаченных дивидендов.

Таким образом, рассчитывать на него можно только при условии сохранения выплат со стороны компаний в 2018 году хотя бы на уровне 2017 года. С учетом того, что фиксированный объем дивиденда заложен у АФК «Система» (не менее 1,19 рублей за акцию) и МТС (25-26 рублей за акцию), именно у этих компаний есть все шансы прослыть самыми щедрыми по отношению к акционерам.

Согласно положению о дивидендной политике «Интер РАО», при подготовке рекомендаций по выплате акционерам совет директоров компании может принять во внимание размер полученной консолидированной чистой прибыли, которая в 2017 году снизилась на 6,9 млрд рублей.

Заметим при этом, что компания нацелена на обеспечение роста дивидендных выплат до уровня 25% от консолидированной прибыли. По нашим оценкам, дивидендная доходность акций «Интер РАО» по итогам 2017 года может достичь 4,2%. Высокую доходность также могут обеспечить обыкновенные акции «Ростелекома», ФСК ЕЭС и «Аэрофлота».

Нужно констатировать, что немалая часть российских инвесторов, в основном физических лиц, не получает дивиденды в силу своей нерасторопности или низкого уровня финансовой грамотности.

В преддверии дивидендных выплат по итогам 2017 года хотелось бы рекомендовать акционерам, рассчитывающим на получение дивидендов, сообщить регистратору свои актуальные банковские реквизиты.

Отдать 50% прибыли на дивиденды попросят не у всех госкомпаний

Дивидендные решения по госкомпаниям будут индивидуальными, нет общего правила, обязывающего их отдавать акционерам половину прибыли, заявил вице-премьер Аркадий Дворкович (его цитата по «Интерфаксу»).

Законодательство требует от госкомпаний направлять на дивиденды 25% чистой прибыли. Однако в 2016 г. правительство по настоянию Минфина попыталось поднять планку – до 50% прибыли по МСФО или РСБУ (от большей из величин), говорилось в его распоряжении. Но даже разовая мера не сработала. Крупнейшие плательщики дивидендов в бюджет («Газпром», «Транснефть», «Роснефтегаз») добились индивидуального подхода и, ссылаясь, например, на крупные инвестпрограммы, заплатили меньше. В этом году ситуация повторилась – получить половину прибыли акционерам не удалось. Отдельными решениями правительства допускалось уменьшение дивидендов, в 2016 г. – по 12 компаниям, в 2017 г. – по девяти, говорила в интервью «Ведомостям» председатель Счетной палаты Татьяна Голикова.

«Газпром», например, направит на дивиденды только 20% чистой прибыли по МСФО, в прошлом году компания отдала 24%. «Транснефть» (исторически ее прибыль скапливается в «дочках») планирует отдать на дивиденды 100% прибыли, но по РСБУ, что в 6,3 раза ниже ожиданий Минфина. Компания объясняла, что выплата половины прибыли по МСФО превысит всю ее прибыль по РСБУ, а это запрещено законом об акционерных обществах. Минфин считает, что препятствий в законе нет, но добиться своего ему не удается. А «Роснефтегаз» (через госхолдинг государство владеет своим пакетом акций в «Роснефти» и частью своих пакетов в «Газпроме» и «Интер РАО) показал по итогам 2016 г. технический убыток из-за перечисления доходов от приватизации «Роснефти» и вообще не заплатил дивиденды.

Но Минфин, считающий, что пониженные дивиденды являются своего рода субсидией госкомпаниям, не отчаивается. Доходы бюджета на следующие три года (в среду его подписал президент) были рассчитаны снова исходя из норматива дивидендов в 50% прибыли по МСФО – 1,3 трлн руб.: 379,8 млрд, 425,6 млрд и 456,9 млрд соответственно. Дворкович с такой позицией не согласен. «У нас дивидендные решения все равно будут приниматься индивидуально, в зависимости от конкретной ситуации в конкретной компании», – пояснил он. Ранее Счетная палата, сравнив расчеты Минфина и Росимущества, пришла к выводу, что бюджетные ожидания завышены на 700 млрд руб. Прогнозы расходятся по дивидендам 10 из 16 госкомпаний. Оценки поступлений от трех крупнейших плательщиков – «Транснефти», «Газпрома» и «Роснефтегаза» – завышены на 250 млрд, 190,3 млрд и 175 млрд руб. соответственно, говорилось в заключении Счетной палаты на проект бюджета.

Минфин многократно разъяснял свою позицию – и министр, и его заместители – она не изменилась, лаконичен представитель министерства. «Конечно, мы против индивидуального определения, более того, мы считаем, что размер дивидендов, по сути, является индикатором эффективности работы менеджмента госкомпаний», – говорит чиновник Минфина.

Минэкономразвития предлагало оценить аргументы госкомпаний о необходимости финансировать большие инвестпрограммы – создать систему независимого технологического и ценового аудита. Чтобы внешние эксперты проверяли обоснованность затрат, может ли компания профинансировать инвестпрограмму из денежного потока. Однако такие предложения пока зависли в правительстве.

Никаких жестких требований и нет, считает Голикова. «Бюджет формируется на основе действующего законодательства, в котором есть норма: на дивиденды направляется не менее 25% чистой прибыли. Требование о 50% было антикризисной мерой бюджетной консолидации», – напоминала она в интервью. Поэтому она предлагает определить новый порядок, устанавливающий диапазон и критерии изменения дивидендов, – например, пока госкомпания реализовывает крупный инвестпроект, первые два-три года платит пониженные дивиденды.

Проблема в том, что Минфин не хочет ни менять закон об акционерных обществах, ни продвигать решение об аудите, констатирует федеральный чиновник. «Даже если не удается добиться половины прибыли сейчас, все равно выбивание дивидендов имеет важную воспитательно-разъяснительную функцию, – поясняет другой чиновник. – Менеджмент госкомпаний приходит на совещания в правительство, где ему объясняют, что по правилам корпоративного управления доходы от инвестпроектов должны окупать кредит, финансировать из прибыли их нельзя».

Трое щедрых: госкомпании, которые делятся прибылью с частными акционерами

Попытка правительства пополнить бюджет, обязав госкомпании выплатить по итогам 2015 года 50% прибыли в виде дивидендов привела к неоднозначным результатам. Мы проанализировали дивидендную практику 13 эмитентов, акции которых торгуются на бирже и которых можно отнести к государственным компаниям, и вынуждены констатировать такой разброс результатов, который в принципе затруднительно систематизировать. С учетом намерений правительства продлить практику высоких дивидендных выплат госкомпаниями на 2016 год вызывают интерес причины такого разброса. Можно озвучить четыре группы таких причин.

По итогам 2015 года «Ростелеком» выплатил 16,472 млрд рублей дивидендов, что составило 76% от прибыли, полученной по РСБУ (21,564 млрд) и 114% от прибыли, полученной по МСФО (14,391 млрд). По итогам первого полугодия компания отчиталась о 7,963 млрд рублей прибыли по РСБУ и 4,603 млрд по МСФО.

В подходе правительства отсутствует единый стандарт, что открывает простор для взаимного торга. Было определено, что госкомпании обязаны выплатить минимальные дивиденды госкомпаний в размере 50% от чистой прибыли по РСБУ или МСФО, в зависимости от того, по какому стандарту получится больше. Финансовый результат по разным стандартам может различаться существенно, вплоть до противоположного, и не всегда бумажной прибыли соответствуют реальные доходы. К примеру, какие дивиденды можно выплатить за счет бумажной прибыли, полученной по МСФО за счет отрицательной переоценки валютных обязательств эмитента? Весомым аргументом госкомпаний для сокращения дивидендов была также необходимость осуществлять за счет прибыли ранее утвержденные инвестиционные программы. С другой стороны, двойственность подхода правительства ограничивала возможность эмитентов использовать разность стандартов для минимизации прибыли. Если всех обязать рассчитывать дивиденды только по РСБУ, а не в консолидированной отчетности, то компании сосредоточат центры прибыли в дочерних компаниях. А если всех обязать считать по МСФО, то у эмитентов появляется возможность «поиграть» переоценкой валютных активов и обязательств.

Существует широкий разброс в оценке того, какую компанию считать государственной. Возьмем, к примеру, два государственных банка: Сбербанк и ВТБ. 50%+1 акция Сбербанка принадлежит государству в лице Центробанка. Поскольку ЦБ это не Росимущество, и дивиденды от Сбера не попадут в бюджет, то никто и не требовал с него 50% прибыли направлять на дивиденды. По итогам 2014 года Сбербанк, использующий в качестве базы расчета отчетность по МСФО, выплатил 3,5% от прибыли, а по итогам 2013 и 2015 годов – 20%. Судя по высоким финансовым результатам первого полугодия 2016 года, за текущий год дивиденды увеличатся, но только в номинальном выражении, так как о 50% никто не говорит. В дивидендной политике Сбербанка говорится о том, что вплоть до 2018 года на дивиденды будет направляться 20% от прибыли по МСФО.

ВТБ – это вообще отдельная история. 60,93% обычных обыкновенных акций (оговорка не случайна) принадлежит Росимуществу, так что ВТБ однозначно госкомпания. Однако банк выплатил по итогам 2015 года на дивиденды по этим акциям только 30% (15,164 млрд рублей) из 49,14 млрд рублей чистой прибыли по РСБУ (по МСФО прибыль составила всего 1,7 млрд рублей). В прошлом году банк выплатил в виде дивидендов точно такую же сумму, хотя она тогда составляла 77% от чистой прибыли 19,7 млрд рублей (по МСФО – всего 0,8 млрд). Но это не все. На самом деле в текущем году ВТБ направил на дивиденды не 15, а 33 млрд рублей, или 67% чистой прибыли. 90 млн рублей пошли по привилегированным акциям, выпущенным в 2014 году в пользу Министерства финансов, а 17,84 млрд рублей (!) – по привилегированным именным акциям типа А, размещенным в 2015 году в пользу единственного приобретателя – Государственной корпорации «Агентство по страхованию вкладов». Тут налицо разница в выплатах по разного типа акциям куда большего масштаба, чем в истории с «Транснефтью».

Отчетливо наблюдается различие компаний в зависимости от масштаба административного ресурса. Те, чье руководство имеет возможность донести свою аргументацию непосредственно до первых лиц государства, могут, когда надо (например, для льгот и преференций), считаться госкомпанией, а когда надо (для выплаты дивидендов или для приватизации), не считаться таковой. Яркий пример такого подхода — «Роснефть».

Никто не сомневается в том, что «Роснефть» – госкомпания, но контроль государства над ней опосредован через 100% государственный «Роснефтегаз», которому принадлежит 69,50% акций «Роснефти». В итоге компания ограничилась выплатой на дивиденды 35% от прибыли по МСФО. Что, впрочем, уже прогресс, так как в прежние годы ограничивалась 25%.

[2]

Впрочем, по итогам первого полугодия компания показала снижение чистой прибыли и по МСФО и по РСБУ, так что на рост дивидендов по итогам года надежды мало.

Теперь пройдемся вкратце по остальным госкомпаниям. Для начала закончим с нефтегазовым сектором. Безусловной госкомпанией на текущий момент остается «Башнефть». Компания традиционно направляет на дивиденды значительную часть прибыли, и ее акции известны высокой дивидендной доходностью. Будем надеяться, что так останется и после приватизации госпакета, а результаты первого полугодия подкрепляют эту надежду. Пока же отметим, что компания добросовестно выполнила распоряжение правительства.

«Газпром», который публикует отчетность аж в трех видах – бухгалтерскую по РСБУ, консолидированную по РСБУ и консолидированную по МСФО, опирается при расчетах дивидендов на РСБУ. Дивидендная политика позволяет направлять на выплату дивидендов от 17,5% до 35% чистой прибыли. При этом расчет производится по сложной схеме: часть чистой прибыли в размере 10% направляется на выплату дивидендов; часть чистой прибыли в размере до 75%, но не менее 40% резервируется для использования на инвестиционные цели Общества; оставшаяся часть чистой прибыли направляется поровну на выплату дивидендов и резервирование для использования на инвестиционные цели Общества. Формально 50,23% акций «Газпрома» контролируются государством, но напрямую Росимуществу принадлежит только 38,37%, а еще 10,97% – «Роснефтегазу», что оставляет газовой компании пространство для маневра.

Вкратце пройдемся по сектору электроэнергетики. «Россети» мы рассмотрели выше. «РусГидро» на 60,5% принадлежит Росимуществу, и то, что компания исполнила распоряжение правительства о выплате 50% прибыли с точностью до копейки, не удивительно. Высокие результаты первого полугодия оставляют надежду инвесторам выиграть, если компания продолжит направлять на дивиденды 50% прибыли.

У «ИнтерРАО» сложная структура акционерного капитала, она не принадлежит государству напрямую: 27,63% акций компании у государственного «Роснефтегазу», 18,57% — у ФСК и 4,92% — у «РусГидро», что в совокупности дает искомые 51,12%. Компания направила на дивиденды 50% прибыли по РСБУ. Впрочем, от прибыли по МСФО на дивиденды ушло лишь 8%. С учетом высоких показателей в отчетности по итогам первого полугодия можно будет выиграть, если определить компанию как государственную и обязать выплачивать 50%, но шансы на это невелики.

ФСК также не принадлежит государству напрямую: 80,13% ее акций в собственности «Россетей», а те, в свою очередь на 87,9% у Росимущества. Несмотря на то, что формально на нее не распространялось требование о выплате 50% прибыли, компания постаралась и направила на дивиденды 95% прибыли по РСБУ, или почти 40% по МСФО. С учетом роста доходов в первом полугодии, к ней применимы те же выводы, что и по отношению «ИнтерРАО».

«Аэрофлот» принадлежит Росимуществу на 51,2%, и требование правительства распространяется на него в полной мере. Вот только прибыли компания в 2015 году не получила. Ранее дивидендная политика компании в 2013 году направляла на дивиденды 25% прибыли по РСБУ, а с 2014 года 25% прибыли по МСФО. Судя по отчетности первого полугодия, есть шанс увидеть прибыль по итогам 2016 года, а значит, при 50% доле дивидендных выплат на этом можно выиграть.

После прошедшей в августе приватизации 10,9% акций компании «Алросу» все еще можно отнести к государственным: ее акционерами являются Росимущество (33%), Министерство имущественных и земельных отношений Республики Саха (Якутия) — 25%, и 8% — у администрации районов (улусов) Республики Саха (Якутия), на территории которых акционерная компания осуществляет свою деятельность. Дивидендная политика компании с 2013 года обязывает направлять на дивиденды не менее 35% от суммы чистой прибыли по МСФО, что компания и исполняла, выплатив дивиденды даже по итогам 2014 года, несмотря на отраженный по МСФО убыток. За 2015 год компания честно направила на дивиденды 50% прибыли по МСФО, приходящейся на акционеров (в таблице – проценты от общей прибыли за год). Результаты первого полугодия свидетельствуют, что при сохранении такого подхода инвесторы имеют высокие шансы получить дополнительный выигрыш.

Особняком в списке стоит «Транснефть», 100% обыкновенных акций которой принадлежит государству, а инвесторам доступны лишь привилегированные. Дивидендная политика «Транснефти» давно вызывает нарекания. Проблема даже не в том, что по привилегированным акциям в иной год платится меньше, чем по обыкновенным, – в иной год, как это было в 2014 году, платится и больше, ведь по префам дивиденд почти гарантирован – а в том, что в принципе дивидендная доходность по бумагам компании крайне невелика, менее 1 %.

При этом «Транснефть» платит значительную часть прибыли по РСБУ, по итогам 2015 года так и вовсе 100%. Но доля от консолидированной прибыли по МСФО традиционно чрезвычайна мала, не более 10%. Похоже, что компания прячет основную часть доходов в дочерних структурах. В том числе прячет и от государства, которому принадлежит 100% акций «Транснефти».

В целом по результатам анализа мы можем сделать вывод, что при продлении на 2016 год требования к госкомпаниям направлять на выплату дивидендов не менее 50% прибыли и с учетом сохранения достигнутых в первом полугодии финансовых результатов, наиболее вероятный выигрыш частные инвесторы могут получить от получения дивидендов по акциям «Россетей», «РусГидро», «Алросы» и «Башнефти».

Скорректированы правила расчёта размера дивидендов по акциям госкомпаний

Президент России Владимир Путин одобрил представленный главой правительства Дмитрием Медведевым подход по выплате большинством госкомпаний дивидендов в размере 50% от чистой прибыли. Об этом сообщил журналистам первый вице-премьер Игорь Шувалов, передает «Интерфакс».

[1]

«Президент одобрил представленный правительством подход о выплате госкомпаниями дивидендов в основном 50% от прибыли», — сказал чиновник.

В середине апреля Шувалов говорил, что в правительстве исходят из того, что госкомпании должны платить «максимальные» дивиденды. «Это хорошо и для инвесторов, и для того, чтобы продемонстрировать инвестиционную привлекательность, чтобы они покупали эти акции», — сказал тогда Шувалов, отметив, что «общего решения пока нет».

Тогда же чиновник добавил, что как только будет выработано окончательное решение, о нем будет доложено президенту. «Предложения такие, что максимально с кого можно взять — взять 50%. А там, где это сделать невозможно, для этого должны быть веские причины, и это должна быть сложная процедура принятия такого решения», — пояснял тогда Шувалов.

В 2016 году правительство выпустило распоряжение, которое обязывало госкомпании заплатить дивиденды за 2015 год в размере 50% чистой прибыли (по РСБУ или МСФО —в зависимости от того, какая из сумм больше). ​Документ допускал разночтения, и на практике ряду компаний удалось не выплатить дивиденды в половину своей прибыли. Так, «Роснефть» в прошлом году добилась исключения для себя, заплатив акционерам 35 вместо 50% от чистой прибыли. В этом году компания также заплатит акционерам 35% прибыли.

Источники

1. 
   Сборник постановлений пленума верховного суда СССР. (1924-1977 гг.) (комплект из 2 книг). — М.: Известия Советов народных депутатов СССР, 2016. — 822 c.
2. 
   Малько, А. В. Теория государства и права в вопросах и ответах. Учебно-метадитеческое пособие / А.В. Малько. — М.: Издательский дом «Дело» РАНХиГС, 2015. — 352 c.
3. 
   Марченко, М. Н. Теория государства и права в вопросах и ответах. Учебное пособие / М.Н. Марченко. — М.: Проспект, 2014. — 240 c.
4. Чашин, А. Н. Что такое исполнительное производство и как гражданину общаться с судебным приставом / А.Н. Чашин. — М.: Дело и сервис, 2016. — 240 c.
5. Смирнов, В. Н. Адвокатура и адвокатская деятельность / В.Н. Смирнов, А.С. Смыкалин. — М.: Проспект, Уральская государственная юридическая академия, 2015. — 320 c.